ビットコインや株は大暴落か 2018年ブラックスワンを予想

１２月１２日、大手銀行や資産運用会社などが示す来年の経済・市場展望において、蓋然性が低いものの起きればずっと影響が甚大ないわゆる「ブラックスワン」として、米国株の２５％急落や、ビットコインが１０００ドルまで暴落するといった事象が挙げられている。シドニーで２０１３年２月撮影（２０１７年　ロイター/Daniel Munoz）

大手銀行や資産運用会社などが示す来年の経済・市場展望において、風変りとまでは言えないものの、ひときわ目を引くのは、米国債のイールドカーブの完全フラット化やクレジット市場の急激な調整、米失業率が５０年ぶりの低水準になるといったところだ。

さらに興味深いのは、蓋然性が低いものの起きればずっと影響が甚大ないわゆる「ブラックスワン」だ。具体的には米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の独立性剥奪や、米国株の２５％急落、ビットコインが１０００ドルまで暴落するといった事象が挙げられている。

来年に関するいくつかの大胆な予想や、妥当と考えられるリスク、さらにはブラックスワンを以下に記す。

大胆な予想

１：クレジット市場の急激な調整

「ダモクレスの剣はクレジット市場の上に垂れ下がっている（危機が迫っているという意味）。２年にわたる値上がりを経て、市場はあらゆる指標から見て割高化している」と指摘するのはソシエテ・ジェネラルのクレジット・アナリスト陣だ。

それによるとクレジット市場は昨年の平均的な水準から現在は非常に割高な地点まで達した。足元の格付けやデフォルト（債務不履行）の動きはかなり心強く見えるとはいえ、時間の経過とともに投資家が２０１９年の米国の成長減速を織り込み始めると、流れは一変するという。

特に中国の不動産市場のさらなる地合い悪化と、借り入れ比率と広告への依存が高過ぎる米ハイテク企業の行方が懸念されている。

２：米国債イールドカーブの完全なフラット化

モルガン・スタンレーのストラテジスト陣は、来年９月までに短期ゾーンから３０年までのイールドカーブが、２．００─２．２５％となっているはずのフェデラルファンド（ＦＦ）金利と同じ水準になると予想する。

彼らは、１９８０年以降すべて景気後退の前兆となってきた逆イールドを見込んでいるわけではない。むしろ類似性があると分析しているのは２００５年終盤で、当時は成長率が３％を超え、イールドカーブは全面的にフラット化した。市場と経済が下向きになったのはその２年後だった。

今も成長率は３％を上回っており、イールドカーブのフラット化が急速に進行。長短スプレッドはわずか５０ベーシスポイント（ｂｐ）程度しかない。

イールドカーブは１９９８年６月にはフラット化し、ちょうど１年半後に逆イールド化してハイテクバブルがはじけ、２００１年の景気後退につながった。では今回のフラット化がスプレッドゼロ近辺で止まるのだろうか。歴史を見る限り、そんな展開は滅多にない。

３：米失業率が３．７％に

ゴールドマン・サックスのエコノミスト陣は、米失業率が３．７％と１９６０年代以降の最低水準を記録するとみている。１０年近くに及ぶ労働市場の改善が鈍る気配がないからだ。

ゴールドマンは、現在の４．１％でも既にＦＲＢが持続可能とみなす水準より低いと指摘。「われわれの見通しは、米国の労働市場が第２次世界大戦後最も軟調なところから屈指の引き締まり局面へと移っていく有様を示すことになる」と述べた。

米労働市場の拡大が９年目に入っている点を踏まえ、失業率は底を打ってじりじりと上昇を始めるとの予想が出てもおかしくはない。しかしゴールドマンは、失業率が２０１９年にはさらに３．５％まで下がると見込んでいる。