市場の円高株安は「日銀プレー」の巻き戻し、緩和見送りに評価も

　２８日朝に発表された３月全国コアＣＰＩは前年比マイナス０．３％。２０１３年４月４日に導入された異次元緩和直前に並ぶ下落率となった。黒田東彦日銀総裁は強気を崩さないが、物価のトレンドは弱いままだ。

　日銀が発表する貸出・預金動向によると、銀行・信金計の貸出平残の伸び率は今年に入って、１月２．４％、２月２．２％、３月２．０％、と落ちてきている。日銀は、金融緩和効果の波及経路として「実質金利の低下」を強調するが、貸出を大きく押し上げるには至っていない。国内総生産（ＧＤＰ）も１５年暦年でプラス０．５％にとどまっている。

　量的・質的金融緩和やマイナス金利政策に対する「結果」が経済データのかたちで次々と表れるなかで、追加緩和による物価押し上げ効果について市場の期待は一向に高まらない。市場では「異次元緩和の失敗は明白」（みずほ証券チーフマーケットエコノミストの上野泰也氏）と厳しい指摘も出ている。

残された「ルート」

　残された「ルート」は資産効果による消費刺激や円安による物価の押し上げといった市場を通じた効果だ。市場に与える効果が最大化されるタイミングで追加緩和を決定することが有効な選択肢となる。

　実際、「異次元緩和」がもっとも効果を発揮したのは金融市場だ。１３年４月のいわゆる「バズーカ１」は日経平均<.N225>を約１カ月で３８６７円、ドル／円を１１円押し上げた。１４年１０月末の「バズーカ２」も日経平均を１カ月強で２３７２円、ドル／円は１２円上昇させた。

　しかし、日銀の金融緩和に対する市場の反応はここにきて冷ややかになってしまっている。昨年１２月に打ち出した量的・質的金融緩和の補完策、今年１月末のマイナス金利に対する市場の反応は円高・株安。市場の期待を上回る、よほどのサプライズがなければ、かつての「バズーカ」のような効果は期待しにくい。