野球選手の年俸で考える「安い株」「高い株」の見分け方

相対バリュエーションと絶対バリュエーション

バリュエーションには「相対バリュエーション」と「絶対バリュエーション」があります。

「相対バリュエーション」とは、PERやPBR（株価純資産倍率）、PSR（株価売上高倍率）などで、現在の株価と現在、あるいは将来の収益力、簿価、売上などを比べて、割安か割高かを判断するものです。

・PER＝株価÷１株あたり利益（EPS）
・PBR＝株価÷１株あたり純資産（BPS）
・PSR＝時価総額÷売上高

一方、「絶対バリュエーション」は、お金の時間価値を考慮し、将来のキャッシュフローを割引率で割り引いて理論株価を算出するものです。そして、算出された理論株価と現在の株価を比べて、割安か割高かを判断するのです。

絶対バリュエーションは理論としては優れていて洗練されていますが、現実問題として、将来のキャッシュフローの予測、適切な割引率の算出は難しい作業になります。ですから、私自身はもっぱら「相対バリュエーション」、とりわけPERに頼っているというわけです。

PER、PBR、PSRそれぞれの長所と短所を比較してみましょう。

■（１）PERの長所と短所

［長所］
・株価を決める最も大事な要因である「企業の収益力」を使って株価を評価している
・投資家の間で最も広く使われ、理解しやすい概念

［短所］
・EPSがマイナスの場合には使えない
・収益（EPS）の数字には経営者の恣意が働きやすい
・収益の変動が大きく、PERが高いときが買いで、PERが低いときが売りであるため、市況関連企業を評価するには適さない

■（２）PBRの長所と短所

［長所］
・EPSがマイナスのときでも、簿価は通常プラスの数字であるので、赤字企業を評価できる
・金融機関のように「流動資産」が多い企業を評価するのに適している

［短所］
・簿価は収益力を表すものではない
・インフレや技術革新を反映した時価と簿価の間に乖離がある

■（３）PSRの長所と短所

［長所］
・売上高は収益や簿価以上に経営者の恣意が働かない
・EPSがマイナスのときでも、赤字企業を評価できる

［短所］
・支出に対する考慮をしていないため、コスト構造が見えない
・バリュエーションは単純な尺度ではない

バリュエーションは、「高い株は避けて、安い株を買う」というような単純な尺度として使うものではありません。たとえ高いバリュエーションであっても、高成長で魅力的な銘柄であれば、当然、投資対象になりうるのです。

一方で、永遠に高成長を続けることを想定するのは非現実的ですから、いつかはバリュエーションの修正が起こることを前提に、企業を観察し続けることが大切になってきます。

［執筆者］
朋川雅紀（ともかわ・まさき）
個人投資家・株式投資研究家。大手信託銀行やグローバル展開するアメリカ系資産運用会社等で、30年以上にわたり資産運用業務に従事。株式ファンドマネージャーとして、年金基金や投資信託の運用にあたる。その経験を生かし、株価サイクル分析と業種・銘柄分析を融合させた独自の投資スタイルを確立する。ニューヨーク駐在経験があり、特にアメリカ株式投資に強み。慶応義塾大学経済学部卒業。海外MBAのほか、国際的な投資プロフェッショナル資格であるCFA協会認定証券アナリストを取得。著書に『みんなが勝てる株式投資』（パンローリング）がある。【かぶまどアワード2021スマニュー賞】

※当記事は「かぶまど」の提供記事です