「黒田バズーカ」は三度効く？ ドル115円なら思惑台頭

　ひとつはドル側の理由だ。ドル高／円安予想を支えているのは、米国の利上げが継続され、日米金利差が開くとの見方だった。だが、世界経済の減速懸念が強まる中で、１２月米小売売上高などがさえず「市場の唯一の心の支え」（バークレイズ銀行の為替ストラテジスト、門田真一郎氏）であった堅調な米経済見通しが揺らいでいる。

　さらに足元のリスクオフは中国や中東（原油安）が起点となっている。「日本の努力でどうにもならない部分がある」（１９日の会見での甘利明経済再生相）と言えよう。

　上田ハーローの外貨保証金事業部次長、森宗一郎氏は、日銀が単独で動くことについて「外海の荒波をそのままに、琵琶湖の波だけを治めるようとするもの」と指摘する。仮に日本、欧州、米国が協調して臨んだとしても、中国と原油が発端のリスクオフを食い止められるかは読み切れないという。

　１３年４月４日に決定され、「バズーカ」と呼ばれたＱＱＥ第１弾は、ドル／円を９３円から１０３円まで約１カ月半で約１０円押し上げた。１４年１０月３１日の第２弾の時も、１０９円から１２１円まで約１カ月で約１２円上昇した。

　しかし、今回、「逆風」が吹き荒れるなかで、ドル／円を１１５円付近から１２５円まで押し上げるのは容易ではない。

手詰まり感台頭なら円高も

　さらに警戒されるのは、追加緩和を行ったことで「打ち止め感」が強まる場合だ。

　追加緩和のメニューとして、市場が予想しているのは、国債買い入れ額増額、国債買い入れ平均残存年限延長、ＥＴＦ（指数連動型上場投資信託）やＪ─ＲＥＩＴの買い入れ増額、など。

　しかし、国債保有の年間増加ペース８０兆円を仮に１００兆円に増額すれば、償還分の乗り換えも含めると１４０兆円の買い入れが必要になる。来年度のカレンダーベースの国債発行額（短期国債除く）は１２２兆円程度の予定であり、大幅に上回る。銀行など金融機関が国債を売却しなければ、達成は容易ではない。