情報ＢＯＸ：米債市場で逆イールド復活、今さら聞けない定義と意味

　１月２８日、米国債の価格が今週に入って急騰したため、イールドカーブの一部で長短逆転（逆イールド）が発生した。これは伝統的に米経済にとって、弱気のシグナルとされる。写真は２０１９年、ニューヨーク株式市場で撮影（２０２０年　ロイター/Lucas Jackson）

［ニューヨーク　２８日　ロイター］ - 米国債の価格が今週に入って急騰したため、イールドカーブの一部で長短逆転（逆イールド）が発生した。これは伝統的に米経済にとって、弱気のシグナルとされる。

２年債と５年債の利回りが２７日、昨年１２月以降で初めて逆転。２８日には昨年１０月以来となる３カ月物政府短期証券（Ｔビル）と１０年債の逆イールドが見られた。

長期債の利回り低下は、中国発の新型コロナウィルスの感染拡大による経済的な悪影響を懸念した投資家が、安全資産に資金を移動させたため。昨年１２月、米中が貿易協議の「第１段階」合意に達し、世界の経済成長と物価は上向くとの楽観ムードが年明けに生じていたが、水を差されたと言える。

３カ月物Ｔビルと１０年債の利回り差は注目度が高い。これまで逆イールド化はずっと、その１－２年後に景気後退（リセッション）が起きるという信頼できる先行指標になってきたからだ。２００７－０９年の世界金融危機以後に逆イールドが生じたのは、昨年３月が初めてだった。

もっとも逆イールドに続いてリセッションが到来するとしても、タイミング自体は分からない。世界的な金融緩和政策のおかげで、景気の落ち込みが顕現化する時期が先延ばしされる可能性もある。

また、一部のアナリストは、大半がマイナス利回りとなっている欧州や日本の国債に比べて米国債に投資妙味があることが、そうした条件がない場合よりも米長期債利回りを低水準にとどめる役割を果たしており、逆イールドのリセッションのシグナルとしての正確性を弱めていると指摘する。

イールドカーブを巡る基本的な知識を以下にまとめた。

◎米国債のイールドカーブとは何か

イールドカーブとは、１カ月から３０年まで、あらゆる期間の米国債の利回りの分布をつないだ線で、通常のケースでは右肩上がりになる。長期債の方が、投資家が要求するリスクプレミアムが大きくなるからだ。

短期ゾーンよりも長期ゾーンの利回りが相当高い状態を「スティープ化」と呼ぶ。つまり２年債と３０年債の利回り差（スプレッド）は非常に大きくなる。一方、長短スプレッドが小さい状態は「フラット化」で、例えば３年債と１０年債の利回りもわずかな違いしか見られない。

◎逆イールド化とは

めったにないケースとして、イールドカーブの一部もしくは全体が右肩上がりでなくなる。長短利回り逆転（逆イールド）の発生だ。専門家や市場関係者によって、イールドカーブの注目部分は異なるものの、どの部分の逆イールドも、将来の経済成長が弱まるとの見通しを反映している点は共通する。

昨年３月には３カ月物Ｔビルが約１２年ぶりに、１０年債利回りを上回る現象が起きた。１０月以降は、今週２８日に一時逆イールド化した局面を除けば、スプレッドはプラスで推移している。

やはりリセッションの手掛かりとして注視される２年債と１０年債のスプレッドは昨年８月、０７年以来となるマイナスに沈んだ。９月初めからは、プラスを維持している。

◎なぜ逆イールドに重大な意味があるのか　　

逆イールドは、リセッションが迫っていると知らせてくれる昔ながらの指標だからだ。米国債のイールドカーブは過去５０年間、各リセッションの前に逆イールドになっている。シグナルとして間違っていたのは、たった１回しかない。

短期ゾーンの利回りが長期ゾーンより高くなるのは、短期の借り入れコストが長期を上回ることを意味する。そうした環境では、企業は操業コストが割高になったと判断し、経営陣が投資を抑制するか棚上げする。消費者の借り入れコストも上がるため、米国内総生産（ＧＤＰ）の３分の２超を占める個人消費は減速してしまう。

そして最終的に経済が縮小し、失業者が増える。

◎逆イールドが起きる理由は

短期ゾーンの国債は、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）などの中央銀行が決める政策金利の動きに対する感応度が大きい。

長期債は、投資家の物価見通しにより大きく影響される。債券保有者にとってインフレは忌み嫌うべき要素だからだ。

つまり１８年までの３年間のようにＦＲＢが利上げすると、短期債利回りが押し上げられる。そうすると借り入れコスト上昇が経済活動の足を引っ張ると見込まれるので、将来のインフレ予想が抑え込まれ、投資家は長期債が比較的低い利回りにとどまる事態を積極的に受け入れる。それが足元の状況だ。