アングル：金融安定「第3の責務化」、利上げ時期も絡みＦＲＢ真っ二つ

　１０月２日、米ＦＲＢが年内にも利上げに舵を切ると見られるなかで、ＦＲＢは金融市場のバブルを防止するために金利を調整すべきなのかどうか、という問題をめぐって、ＦＲＢが真っ二つに割れている。写真はＦＲＢ本部。９月撮影（２０１５年　ロイター/Kevin Lamarque）

［ボストン　２日　ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が年内にも利上げに舵を切ると見られるなかで、ＦＲＢは金融市場のバブルを防止するために金利を調整すべきなのかどうか、という問題をめぐって、ＦＲＢが真っ二つに割れている。

ＦＲＢには物価安定の促進と雇用最大化という２つの既存の責務に加えて、金融の安定維持という第３の責務を負わせるべきだ、という一部が唱えている主張に対しては、２００７─０９年の金融危機以降、信奉者が増えている。その根底には、緩和的にすぎた金融政策が過剰なリスクテークを助長し、それが金融危機につながったという反省がある。

ＦＲＢの利上げが年内にも見込まれる根拠の１つには、レバレッジド・ローンや高利回り債券、一部の自動車ローンなど、金融市場における高リスクセクターの不安定化を防ぐには、遅きに失するよりは早過ぎるくらいのタイミングで行動することが望ましい、という理由がある。

実体経済を損ないかねないリスクの出現を阻止するためには、ＦＲＢはこれまで、金融規制や銀行の監督という、いわゆるマクロプルーデンスツールを活用してきた。金融政策は、２％というインフレ目標の達成、安定的な雇用最大化、という責務を実現するためのものだった。

しかし、ボストン地区連銀のローゼングレン総裁が共同執筆し、２日の金融安定に関する会議で公表された報告書によると、ＦＲＢ当局者は金融安定について極めて頻繁に議論しており、こうした議論は既に政策決定に影響しているという。同報告書は「政策当局者が金融の安定をはっきりと考慮に入れるべきと信じる理由がある」と結んだ。

ローゼングレン総裁は、ＦＲＢはインフレと雇用以外にも目を向けるべきだ、と主張。所得格差や政治のこう着、数年に及ぶ世界的な超低金利状態は「今や対応が一段と難しくなっている」との認識を示した。

ローゼングレン総裁の報告書は、１９８７年から２００９年までの政策会合で、ＦＲＢ当局者が金融の安定に関連した用語に言及した回数を集計した。その結果、関連用語への言及は１９９０年代後半のハイテクバブル期に急増し、最近の危機の際にも増えていたことが分かった。例えば、「株式市場」への言及は１２１０回、「破裂・破綻」は９８２回、「ボラティリティ」は８５３回、「泡・あぶく」は３０回だった。

ＦＲＢ当局者が利上げ時期を探るなか、金融システムにおけるバブル発生の可能性への警戒感が強まっている。イエレンＦＲＢ議長らは、借り入れコストをあまりに長期間、低く抑え過ぎると、投資家のリスクテークを助長し、経済が不安定になりかねないと懸念を示している。

フィッシャー副議長は「マクロプルデンシャル手段が限られていることを踏まえると、金融安定へのリスクを抑制する手段として、金融政策の調整が話し合われるべき時期が訪れる可能性があるのではないか」とし、金融安定の責任は金融政策に委ねられるかもしれないと述べた。

＜金融安定の責務化、ＦＲＢ内に賛成派と反対派＞

ＦＲＢは２０１０年ドッドフランク法により、金融システム全体へのリスク防止が義務付けられているが、それは一般に、銀行などの金融機関への直接監視や、資本規制の厳格化を意味すると考えられている。

２日の金融安定に関する会合と、ローゼングレン総裁の報告書は、政策金利の役割に関するＦＲＢ内の見解の相違を浮き彫りにした。

ミネアポリス地区連銀のコチャラコタ総裁は、金融システムの安定化をＦＲＢの責務に加えることについて、現在の２つの責務をめぐる不透明感が一段と増すだけだと主張、強い反対の姿勢を示している。

またクリーブランド地区連銀のメスター総裁と、コーン元ＦＲＢ副議長も、金融安定を第３の責務とすることに反対の立場をとっている。

コーン元副議長は、レバレッジの高まりや流動性のミスマッチに対応するには、政策金利はそれほど有効なツールではない、としている。

イングランド銀行（英中央銀行）は金融の安定維持を正式な責務の１つとしている。一部新興国の中銀のなかにも、非公式にではあるが、金融の安定維持を目的として、金融政策を調整しているところもある。

クロズナー元ＦＲＢ理事は、ＦＲＢはなお、金融安定の確保という新しい役割をいかに担うべきか、答えを見つけ出せないでいると指摘。

クロズナー氏は「中央銀行にリスクテークの動きが高まるのを防ぐことまでを期待することはできない」と述べ、金融安定をどこまでＦＲＢの責任にするのか、ということは「非常に微妙な問題」と語った。

(Jonathan Spicer記者　翻訳：吉川彩　編集：内田慎一)