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Lewis Krauskopf
［ニューヨーク ２４日 ロイター］ - データを見ると、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）が利上げを開始すると米国株は軟調になる。先週の約３年ぶりの利上げを受けて、米株市場は同じパターンになるのか、投資家は、ＦＲＢがどの程度積極的に利上げを進めるかや、経済がどう反応するか注視している。
「最終的には、ＦＲＢの行動が経済成長や企業利益の成長に対する市場の見通しに影響するかどうかだ」とＵＢＳグローバル・ウェルス・マネジメントの米国株責任者、デービッド・レフコウィッツ氏は話す。市場では、ＦＲＢがどこまで利上げする必要があるのかが議論の的になると指摘しつつ、「ＦＲＢがそれほど大幅に利上げする必要があるとは考えていない」と述べた。
Ｓ＆Ｐ総合５００種は年初から１２％超上昇。２３日は最高値圏で推移した。堅調な企業利益が、中東紛争を受けた原油価格の急騰、債券利回りの上昇、ＦＲＢのタカ派姿勢への転換といったリスクを上回っている。
ただ、投資家は短期的な下落に備えている。ＬＰＬファイナンシャルが、ＦＲＢが１９９４年に会合結果の公表を始めて以降の２０２２年まで６回の利上げ局面を分析したところ、Ｓ＆Ｐ５００は利上げ開始から３カ月後に中央値で２．６％下落していた。
ＲＢＣキャピタル・マーケッツの米国株ストラテジー責任者、ロリ・カルバシナ氏によると、その６回のうち、２２年を除く５回で、Ｓ＆Ｐ５００の高値からの下落率は８─１４％、安値は利上げ後１─３．５カ月に付けた。カルバシナ氏は１８日付のリポートで「この新たな局面に入ったことで、Ｓ＆Ｐ５００が短期的に５─１０％程度の通常の調整局面を迎える可能性について、引き続き警戒している」と述べた。
＜２０２２年の株安の記憶＞
２２年３月開始の利上げサイクルは他とはやや異なる。同年、Ｓ＆Ｐ５００は高値から２５％下落し、最初の利上げから約７カ月後に安値を付け、最終的に弱気相場入りした。
今回はどうなのか。カルバシナ氏ら市場アナリストは、２２年と現在および他の利上げ局面との環境の違いを指摘する。２２年は積極的に利上げが進められ、景気後退への懸念があった。
今回の利上げ局面は、比較的短期かつ緩やかなものになると見込まれている。ＬＳＥＧのデータによると、２３日時点のフェデラルファンド（ＦＦ）金利先物は、金利が１年強で約４．８％に達し、利上げ幅は合計約１％ポイントにとどまることを示唆する。
ジェフリーズの株式ストラテジスト、ジェーン・ギボンズ氏によると、１９８３年以降の利上げサイクルの期間は平均２年弱、利上げ幅は３２０ｂｐ。２２─２３年のサイクルは５２５ｂｐだった。
今回の利上げの道筋について、エドワード・ジョーンズの投資戦略責任者、モナ・マハジャン氏は、「成長や、おそらく労働市場の観点からもまだ吸収可能なサイクル中間の政策調整」との見方を示した。
＜株価は下落後、回復へ＞
過去の利上げサイクルでは、株価は当初下落した後、比較的速やかに回復している。ＬＰＬファイナンシャルによると、最初の利上げから１年後のＳ＆Ｐ５００は中央値で６．８％上昇。２０２２─２０２３年の局面を除く全ての局面で、１年後の指数は上昇していた。「歴史的に見て、利上げ局面の開始直後は株式市場がやや不安定になる。その後は落ち着きを取り戻し、経済成長と利益成長というファンダメンタルズに回帰する傾向がある」と同社のチーフ株式ストラテジスト、ジェフリー・ブックバインダー氏は語った。
金利上昇は、これまで顕在化していなかった経済の弱点をあぶり出したり、弱点を悪化させたりする可能性がある。１９９９─２０００年の利上げサイクルでは、開始から１年後時点で株価は上昇していたが、当時の利上げは、２０００年代初めにインターネット・バブルが崩壊した後の大幅な株安を悪化させた可能性があると投資家はみている。
今回の利上げ後の株価に関しては、利上げ前の動きが比較的小さかったため、下落幅も限定される可能性がある。フランクリン・テンプルトン・インスティテュートのチーフ投資ストラテジスト、ジェフ・シュルツェ氏によると、Ｓ＆Ｐ５００は先週の利上げ前３カ月間、ほぼ横ばいで推移した。過去の最初の利上げ前３カ月間には平均４．２％上昇していた。「市場は季節的に非常に強い第４・四半期に向けて、緩やかな上昇を続ける態勢にあると考えている」とシュルツェ氏は述べた。
ＵＢＳのレフコウィッツ氏は、利上げサイクルが株式市場に及ぼす影響を見極める経済指標として、特にＩＳＭ製造業景況指数の新規受注指数を注視する方針だ。「市場は成長とインフレの両方のデータに、はるかに敏感になる」と語った。
