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Aditya Soni Deborah Mary Sophia
[２９日 ロイター] - キャッシュフローが王座に返り咲いた－－。人工知能（ＡＩ）関連投資があまりにも膨れ上がった今、米株式市場では巨大テクノロジー企業の現金創出能力が再び重視されるようになっている。
米ビックテックの決算で、投資家から評価されたのが、際限なく資金調達することなくＡＩ投資資金をまかなえることを示したマイクロソフトとオラクルだ。
対照的にグーグル親会社アルファベットは巨額のキャッシュ流出が嫌気され、さらにＡＩ事業拡大の原資となってきた検索部門の成長鈍化に懸念が強まっている。
アマゾン・ドット・コムも、約５年ぶりの高いクラウド事業成長率を達成したにもかかわらず、第３・四半期の大幅なキャッシュ流出と慎重な第４・四半期見通しを受けて売りを浴びた。
アルファベット株は２９日に１２％超下がり、時価総額約５０００億ドルを喪失。下落率は同社株にとって過去最大となった。アマゾン株も決算発表後の時間外取引で一時６％超下落した。
マイクロソフト株は一時上昇したものの、９年超ぶりとなる米国での投資適格債発行で２５０億ドルの調達を計画しているとの報道を受け、上げ幅を縮小し、ほぼ横ばいで取引を終えた。
これらの市場の反応は、今まで投資家がコンピューティング能力確保のための積極投資を容認し、時には借り入れによる資金調達さえ歓迎してきたのに対して、今後はそうした投資による成長が次の投資資金を十分賄えるのかを、より厳しく見極めようとしていることを物語っている。
その兆候は既にメタの値動きで見られていた。先週公表した決算では、予想を上回る増収と強気の見通しを示したにもかかわらず、大幅なキャッシュ流出が注目され、市場の反応は鈍かった。
一方、オラクル株は２８日の通常取引で約１１％上昇した。外部資金調達に上限を設ける方針を示し、２０２８年度下期にはキャッシュフローが黒字化するとの見通しを示したことが好感されたためだ。
ザックス・インベストメント・マネジメントのチーフ市場ストラテジスト、ブライアン・マルベリー氏は「４大クラウド事業者全てでクラウド需要とＡＩ需要の伸びが確認された。ただ、事業運営という観点では、マイクロソフトだけが成長投資を続けながら同時にキャッシュも生み出しているように見える」と分析した。
マイクロソフトも負債による資金調達を始めているが、その規模は同業他社に比べればなお小さい。今年に入ってからグーグルは債券発行や株式発行を通じて１４００億ドル超を調達し、メタは６２５億ドル、アマゾンは債券発行で９８０億ドルを確保している。
アマゾンは９月３０日までの１２カ月間で４２４億ドルのキャッシュ流出を計上。第３・四半期の設備投資は７７２億６０００万ドルと市場予想を大きく上回った。アンディ・ジャシー最高経営責任者（ＣＥＯ）は、２６年の２２００億ドル規模の投資に続き、２７年にはさらに大幅な投資拡大を見込むと述べた。
インベスティング・ドットコムのシニアアナリスト、ジェシー・コーエン氏は「重要なのは表面的な業績数字ではなく、その裏側にあるキャッシュの流れだ。アマゾンの決算は、同日に急落したアルファベットに対する警戒感が高まる中で、投資家を安心させるような見通しも示せず、二重の失望となった」と指摘した。
とはいえアマゾンは、不安払しょくに向けてＡＩ事業が３桁成長を続けていることを強調。ジャシー氏も、現在の投資が将来的により大きなフリーキャッシュフローを生む事業につながるとの確信を深めていると訴えた。
アルファベットは、第３・四半期の設備投資額が営業キャッシュフローの１２１．４％に達した。これに対し、マイクロソフトはファイナンスリースを除くベースで６８％だった。
この比率が低いほど、自社株買いや配当、債務返済に回せる資金が多く残る。１００％を超える場合は、本業で生み出した資金以上を投資に使っており、不足分を手元資金や借り入れで補う必要がある。
Ｓ＆Ｐグローバル・ビジブル・アルファの調査責任者、メリッサ・オット氏は「アルファベットとマイクロソフトは対照的だった。マイクロソフトは規律ある成長を示したが、グーグルは資金を使い続けており、中核事業も市場予想を下回った。ＡＩがグーグル検索のシェアを奪い始めているのではないかとの疑念を投資家に抱かせかねない」と語った。
グーグル検索の第３・四半期売上高伸び率は１２％と、市場予想の１４．７％増に届かなかった。サンダー・ピチャイＣＥＯは検索件数が過去５年間で最も速いペースで増えていると説明したものの、市場の懸念を和らげられなかった。
高収益を誇ってきた検索事業が直面しているのは、ユーザーの情報収集方法を変えつつあるＡＩチャットボットやＡＩエージェントによる脅威だ。その一方で同社はＡＩ開発にさらに資金を投じており、アナト・アシュケナージ最高財務責任者（ＣＦＯ）は２７年に設備投資が大幅に増加するとの見通しを示している。
＜積極投資必要論も＞
アルファベットの巨額投資は、もう一つの重要なＡＩ事業であるグーグル・クラウドの成長を後押ししている。グーグル・クラウドの売上高は３０７億１０００万ドルと倍増以上の伸びを示した。しかし、その成長を上回る投資負担が利益を圧迫し、第２・四半期に初のマイナス・フリーキャッシュフローを記録した後、今回のキャッシュ流出額は９０億７０００万ドルに達した。
それでもアルファベット株を保有するチェック・キャピタルのシニア投資責任者、ジェレミー・サルツバーグ氏は「今のグーグルは３年、５年、１０年前とはまったく異なる事業になっている」と主張。投資拡大への懸念に反論して「オープンＡＩやアンソロピックがＡＩモデル開発競争で先行しているように見える中、競争力を維持するには巨額投資が不可欠だ。これは王者だけが戦える競技で、来年１５００億ドルを設備投資に投じる余力がないのであれば、最初から参加しない方がいい」と積極投資の必要性に言及した。
＜マイクロソフトの存在感突出＞
もっとも、主要クラウド事業者４社の中で際立った存在感を示したのは、やはりマイクロソフトだった。同社は７－９月期に１８６億ドルのフリーキャッシュフローを計上した。これは市場予想を約１００億ドル上回る水準であり、同時に４５２億ドルを投じて計算処理基盤の拡張も進めている。
クラウド事業「アジュール」の売上高は４８％増と市場予想を上回り、会社側は１０－１２月期も市場予想を超えるクラウド成長率を見込んでいる。
また今回の決算からは、ＡＩ需要がこれまでの支えとなってきたオープンＡＩなど一部の大口顧客に限られず、より広範な市場へ拡大している様子もうかがえる。
サティア・ナデラＣＥＯは「目新しい技術ばかりに注目する時期は過ぎつつある。多くの企業が、最新かつ最も高性能なＡＩモデルを試す段階から、長期契約を結ぶ段階へ移りつつある」と説明した。
その上で「われわれが重視しているのは裾野の広がりだ。大口顧客の中には当社から購入したいと考える企業が多い。適正な価格であれば提供するし、そうでなければ焦らず裾野を広げていく」と語った。
