Shashwat Chauhan Purvi Agarwal Medha Singh
[２３日 ロイター] - 宇宙開発企業スペースＸ、生成人工知能（ＡＩ）の旗手オープンＡＩ、そして競合のアンソロピックの３社がそろって、米市場で過去最大規模となり得る新規株式公開（ＩＰＯ）に向けて準備を進めている。異例なのは３社がいずれも現時点で業績が赤字だという点だ。
米証券会社ＬＰＬファイナンシャルの推計によると、３社の上場で現在約６９兆ドルの米株式市場の規模は３兆ドルほど拡大する可能性があり、今回の上場は過去１０年で最も重要な「高成長テクノロジー株に対する投資家のリスク許容度」を測る試金石になるとみられている。
アメリプライズのチーフ・マーケット・ストラテジスト、アンソニー・サグリムベーネ氏は「誰もが保有したがるという熱狂期を過ぎた後、３社が実際に利益を生み出す方法を示せるのかが極めて重要になる」と指摘する。
今回のＩＰＯを特異なものにしているのは、評価額とファンダメンタルズの乖離の大きさだ。非公開市場で３社はいずれもライバルのメタ・プラットフォームズやパランティアに匹敵する評価を受けているが、利益の実績の安定度の点では大きく水をあけられている。
イーロン・マスク氏率いるスペースＸは、評価額約１兆７５００億ドルを目標に上場を検討しており、実現すればメタやテスラを上回って史上最大のＩＰＯとなる。オープンＡＩは約１兆ドルを目指し、アンソロピックは２月の資金調達ラウンドで約３８００億ドルの評価を受けた。
ロイターが確認した非公開登録書類の抜粋によると、早ければ６月の上場を計画しているスペースＸは、昨年の売上高が１８６億ドル超で、損益は約５０億ドルの赤字だった。オープンＡＩとアンソロピックもＩＰＯ準備の初期段階にあり、いずれも採算は取れていないと報じられている。
強気派の投資シナリオは明快だ。スペースＸは衛星通信サービス「スターリンク」が、将来的に業界を一変させ得る成長エンジンとして多くの投資家から評価されている一方、再使用型宇宙船「スターシップ」の開発への多額の投資を続けており、依然として多額の現金を消費している。
オープンＡＩとアンソロピックは、生成ＡＩブームの中心に位置する。両社が開発するチャットＧＰＴやクロードは、企業向けソフトウエアとして、幅広い分野で採用が進んでいる。
３社のＩＰＯの背景には、米株式市場における一部ハイテク企業への投資の集中という構造がある。アップル、マイクロソフト、アルファベット、アマゾン、エヌビディア、メタ、テスラのいわゆる「マグニフィセント・セブン」は現在Ｓ＆Ｐ総合５００種指数の時価総額の約３分の１を占める。
こうした資金の集中は長年にわたる圧倒的な収益力に裏打ちされてきた。ＬＳＥＧで決算・株式リサーチを統括するタジンダー・ディロン氏によると、マグニフィセント・セブンの合計の前年比利益成長率は２０２３年が４３．２%、２４年が３６．９%、２５年が２５．３%だったのに対し、残る４９３社はそれぞれマイナス１．３%、７．０%、１０．９%にとどまった。
アバディーン・インベストメンツの投資ディレクター、ジェイミー・ミルズ・オブライエン氏は「高い株価評価を維持する上で自己資本利益率（ROE）は歴史的に見て極めて重要だ。市場は、マグニフィセント・セブンのような高ＲＯＥ企業は収益性を損なうことなく再投資を続けられると見ている」と語る。
現在想定されている評価水準からすると、スペースＸ、オープンＡＩ、アンソロピックはいずれも投資家に対して現時点で、将来の業績についてマグニフィセント・セブンと同程度の信認を求めていることになる。
＜利益という関門＞
収益性は株価指数への採用という観点でも重要だ。指数連動ファンドからの自動的な資金流入は時価総額を大きく押し上げる効果があるからだ。
Ｓ＆Ｐ５００を算出するＳ＆Ｐダウ・ジョーンズ・インデックスは同指数に採用する条件として「４四半期連続の黒字」と「上場後１２カ月以上の取引実績」を求めている。同指数に連動する運用資産は２０兆ドル超に上り、組み入れられれば投資家層が飛躍的に広がる。
テスラは２０１０年に上場したが、Ｓ＆Ｐ５００に採用されたのは黒字化が定着した１０年後の２０年１２月だった。スペースＸやオープンＡＩ、アンソロピックも同様に指数採用まで長い時間を要する公算が大きい。
ナスダックは先月、大型新規上場企業をナスダック１００指数に早期に組み入れる方針を示した。ロイターの報道によると、ナスダック上場を目指すスペースＸにとって、これは必要条件とされる。
ただし、連動資産が約１兆４０００億ドルのナスダック１００に比べて、同２０兆ドル超のＳ＆Ｐ５００は目標としてはなお格段に敷居が高い。Ｓ＆Ｐ５００採用の基準である収益性要件は現時点で変更されていないものの、Ｓ＆Ｐダウ・ジョーンズ・インデックスが大型新規上場企業を対象に迅速な組み入れ措置を検討しているとも報じられている。
一部のアナリストは、仮にこの規模の企業が将来的に主要指数へ組み入れられれば、すでに少数のテクノロジー企業の寡占状態となっている市場で投資の集中がさらに進むのではないかと危惧している。
バンガード・キャピタル・マネジメントのロドニー・コメジーズ最高投資責任者は「新技術の初期の勝者が、必ずしも長期的な勝者になるとは限らない。だからこそ、分散投資が重要だ」と指摘した。
