焦点：大盤振る舞いの主要中銀、それでも今年は市場失望か

１月１５日、世界の主要中央銀行による資金供給はことし総額１兆２０００億ドルを超え、２０１７年以来で最高となる公算だ。写真は各国紙幣。２０１６年１月撮影（２０２０年　ロイター/Jason Lee）

［ロンドン　１５日　ロイター］ - 世界の主要中央銀行による資金供給はことし総額１兆２０００億ドルを超え、２０１７年以来で最高となる公算だ。しかし超緩和マネーに乗って過去最高値を更新し続けてきた株式市場は、それでも失望する可能性が十分にある。

主要中銀は昨年、２０１１年以来で初めて供給量を上回る資金を市場から吸収すると予想されていた。ところが、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は金利正常化を停止して３度利下げし、中国人民銀行と欧州中央銀行（ＥＣＢ）も緩和を強化した。

ピクテ・アセット・マネジメントのシニア・マクロ・ストラテジスト、スティーブ・ドンゼ氏によると、この３行に日銀とイングランド銀行（ＢＯＥ、英中銀）を加えた新規資金供給は今年、総額１兆２３００億ドルとなる見通しだ。

これは、２０１７年の２兆６０００億ドル以来で最大で、２００８―０９年の世界金融危機以降の年平均に近い。しかも昨年の３７００億ドルに比べると急増する。

調査会社クロスボーダー・キャピタルによると、マクロ流動性環境は先月、１０年ぶりの高水準に達した。

市場にとっては朗報ぞろいのようだ。しかし実際には、市場は失望しかねない。ドンゼ氏の推計では、ＭＳＣＩ世界株価指数<.MIWD00000PUS>は現在、中銀が今年２兆４０００億ドル供給することを織り込む水準となっている。

「過去１２年間の流れを考えると、現在の市場は朗報をすべて織り込むばかりか、それ以上の期待も反映している」とドンゼ氏は語り、自身が予想する供給量と市場の期待との差が、２００８年の危機以来で最も大きく開いていると指摘した。

ピクテは、資金の追加供給が市場の期待に沿わなければ、株価は１０％下落する可能性があるとみている。

ピクテのモデルによると、流動性が１兆ドル供給されるごとにＭＳＣＩ指数は２０ポイント上昇する関係にある。現在の指数は、世界の流動性プールが１９兆９０００億ドルに達した状態を織り込む水準だが、実際の流動性プールは１７兆５０００億ドルだという。

＜中銀頼み＞

昨年は企業利益がふるわず、貿易戦争が激化する中でも株式市場は過去１０年で最も好調な年となり、中央銀行がいかに相場を支えているかが浮き彫りになった。

ピクテによると、０８年以来、株価変動の９０％は中銀の流動性供給に起因している。

中銀の次の動きはどうなるか。ＦＲＢとＥＣＢはバランスシートの拡大を続ける一方、最近では利下げ休止の方向に傾いている。一方、ＢＯＥは今月の利下げに含みを持たせ、中国人民銀行は年明け早々、預金準備率を引き下げて実質的に１１５０億ドルを経済に供給した。

ピクテの推計では、今年の資金供給を主導するのは中国人民銀で、差し引き４６００億ドルを供給しそうだ。

ＦＲＢの資金供給は昨年の１０倍を超える３５００億ドルとなり、昨年１０００億ドルを吸収したＥＣＢは２７００億ドルの供給に転じる見通しだ。

クロスボーダー・キャピタルは顧客に対し「流動性相場はひどい末路を迎えがちだ。従って、一番の問題は中銀が現在の緩和ペースを続ける意思があるか、またそれが可能かどうかだ」とし、中銀が想定している以上の緩和策が必要かもしれないと指摘した。

金融政策の限界が指摘される中、番狂わせとして財政出動の拡大が考えられる。しかしニューバーガー・バーマンの債券運用担当者、ジョン・ジョンソン氏は、財政政策は「動きが鈍く」、市場が急落した際に中銀ほど迅速に対応できないとし、「今年は相場が不安定化しそうだ」と話した。

（Tommy Wilkes記者）