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焦点：ダイムラー筆頭株主に躍り出た中国吉利の「秘密工作」
３月２日、独自動車大手ダイムラーは、中国の自動車メーカー浙江吉利控股集団が、同社の株式約１０％を取得したことを２月２３日発表し、金融市場とドイツ監督当局を仰天させた。写真は吉利の李書福董事長。独ベルリンで２０１６年１０月撮影（２０１８年 ロイター/Hannibal Hanschke）
Adam Jourdan and Norihiko Shirouzu
［上海／北京 ２日 ロイター］ - 独自動車大手ダイムラー
突然の動きに見えたが、吉利集団の董事長（会長）を務める李書福氏は、数カ月かけて、これだけの株式を取得するための下準備をひそかに整えていたことが、ロイターが取材・検証した複数の情報提供者・資料から明らかとなった。
吉利社内の情報提供者２人、また同社に近い人物１人によれば、吉利幹部の李軼梵氏が、１年以上前から、ダイムラー株取得を任務とする少人数のチームを率いていたという。
香港の複数のペーパーカンパニー、デリバティブ、銀行融資、慎重に構築された株式オプションを駆使することにより、李書福氏はその計画の秘密を守り続け、突如として、ダイムラーの筆頭株主に踊り出ることが可能になったのである。
結果として投資額は９０億ドル（約９５００億円）に達したが、ある企業における議決権付き株式の比率が３％・５％を超過した場合にドイツ当局に通知することを投資家に義務付ける情報開示ルールは回避された。上述のような方法で保有株式を積み上げたため、吉利がそうしたルールに違反した兆候はまったく見当たらない。
ダイムラーの上級幹部の１人は「李氏が投資すること自体は意外ではなかった。だが、そのやり方には本当に驚いた」と話した。
＜数合わせのゲーム＞
株式を集めるために用いられたペーパーカンパニー「Tenaciou3 Prospect Investment」は、昨年１０月２７日に香港で設立された。香港の会社登記所に提出された書類によれば、同社の発行済み株式は１香港ドル（約１４円）の普通株１株である。取締役は李軼梵氏１人だけだ。
ロイターが１１月に報じた通り、ダイムラーは株式取得あるいは技術提携の締結に向けた吉利からの提案を拒否していた。その翌月、Tenaciou3はモルガン・スタンレー
ダイムラーは先週、法令に基づく届け出の中で、李書福氏が保有する９．６９％の株式を管理する実体としてTenaciou3の名を挙げた。
事情に詳しい人物によれば、今回の投資構造を案出して李氏が流通市場においてダイムラー株を集積することを支援したのはモルガン・スタンレーであり、さらに資金も融資していたという。
また事情に詳しい複数の情報提供者によれば、吉利は元モルガン・スタンレーの幹部、ドイツのダーク・ノテイス氏と中国のバオ・イー氏の２人と契約し、ドイツにおける情報開示義務がすぐに生じないようにする戦術をモルガン・スタンレー、バンクオブアメリカ・メリルリンチ両行が案出するのを支援したという。
Tenaciou3は独自に若干のダイムラー株を購入したが、情報開示は義務付けられない水準だった。
情報提供者２人によれば、両行はその後、別に２つのルートで株式を買い増したが、吉利には所有権が生じる形ではなく、したがって情報開示の義務は発生しなかったという。
一部の株式は直接購入されたが、投資を損失から保護する「エクイティ・カラー」構造によってリスクは相殺されていた。これは、その時価以上の価格で当該の株式を購入するオプションを売る一方で、時価以下の価格で株式を売却する権利を得るオプションを買う仕組みである。
情報提供者によれば、両行はさらに、デリバティブを購入することで若干の株式を購入する権利を取得した。
これらの株式がTenaciou3に売却された場合に、初めて情報開示の必要が生じることになる。
ドイツのメルケル首相は２７日、今回の株式取得に関して明らかな法令違反は見られないと述べたが、同国で金融市場の規制を担当するドイツ連邦金融サービス監督庁（ＢａＦｉｎ）は、情報開示ルール違反があったかどうか調査している。
ロイターが閲覧したドイツ連邦議会への報告書の中で、同国経済省は、中国企業によるダイムラー株取得という観点から、情報開示規制の強化を検討するとしている。
＜何重にも入り組んだペーパーカンパニー＞
今回の株取得においては、取引の構造が非常に複雑であるために、舞台裏で誰が資金を供給したかが判断しにくくなっている。
書類上、Tenaciou3は別の香港企業「Fujikiro Ltd」に所有されており、Fujikiroでは第３の企業である「Miroku Ltd」を取締役として登録している。公的な記録によれば、この両社の他の取締役はすべて国際的な法律事務所である金杜法律事務所のシニアパートナーである。
ロイターが閲覧した書類のいずれにも、李書福氏の名前は見当たらないが、彼はTenaciou3が保有するダイムラー株の所有者は自分であると公言している。
ペーパーカンパニーを投資ビークルとして用い、富裕な投資家の代わりに弁護士が取締役を務める手法はかなり一般化している。
金杜法律事務所はコメントを拒否している。
今回の株取引に詳しい吉利関係者によれば、ペーパーカンパニーが設立された理由の１つは「オフショア買収」取引のためであり、資金が中国本土から外国に移転するような取引に関して最近厳しさを増している中央政府の監視を免れるためだという。
吉利は、今回の株取引のための資金はすべて中国国外で調達されたものだと話しているが、業界コンサルタントらは、香港企業を使っているせいで、資金の調達先を検証することは困難になっているという。
吉利が直接傘下に置いている別のペーパーカンパニー「Tenaciou3 Investment Holdings Ltd」は、香港当局に提出された１２月５日付の契約によれば、中国の興業銀行<601166.SS>香港支店から１６億７０００万ユーロ（約２２００億円）の融資を受けている。
ダイムラーの提出書類によれば、Tenaciou3 Prospectをコントロールしているのは、李軼梵氏を取締役とするTenaciou3 Investment Holdingsであるとされている。
Tenaciou3 Investment Holdingsは、保有するTenaciou3 Prospect Investmentの株式を上記融資の抵当としている。
興業銀行との融資契約では、融資された資金の使途は明らかにされていない。
中国南東部の福州市に本社を置く興業銀行にコメントを求めたが、回答は直ちに得られなかった。
欧州外交評議会（ＥＣＦＲ）でアジア担当上級政策研究員を務めるアンゲラ・スタンツェル氏は、ドイツでもっぱら懸念されているのは、透明性の欠如だという。
スタンツェル氏はロイターの取材に対し、「問題は、どこから資金が出て、今回の株式取得が実際にどのように行われたのか、という点だ」と語った。
（翻訳：エァクレーレン）
