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［東京 １４日 ロイター］ - ドル／円<JPY=EBS>の上値が重くなってきた。内閣官房参与の浜田宏一・米エール大学名誉教授が購買力平価からみた水準として１０５円に言及。足元の１１９円─１２０円からみてかなり円高な水準であるため、安倍晋三政権の円安けん制姿勢を映したのではないかとの思惑も浮上した。
ただ、日米金融政策の方向性に着目した円安観測は根強く、当面は２つの見方の力比べの展開になりそうだ。
＜長期的な「物差し」＞
浜田教授は、１３日のＢＳフジのプライムニュースで、購買力平価からすると「１２０円はかなり円安、１０５円ぐらい」との見方を示した。市場は当初、同発言に反応薄だったが、同発言が英文で伝わると、海外投機筋を中心にドル売りに拍車がかかり、ドル／円はそれまでの１２０円後半から１１９円台後半まで下落した。
購買力平価は、２国間の同一商品の価格を比べることで、算出される為替（交換）レート。ある商品が日本では２００円、米国では２ドルで買えるとすると、１ドル１００円が購買力平価になる。実際の為替レートが１ドル１５０円とすれば、購買力平価に対し円安方向にかい離していると判断される。
あくまで長期的な為替レートのめどを示すものであり、短期的には様々な要因で実勢レートは変動し、購買力平価から大きくかい離することはまれではない。長期的な「物差し」といっても、為替レートの絶対的な均衡水準を指し示しているわけではなく、比べる対象によって、その数値はかなりバラツキがある。
前日の海外市場で、浜田教授の発言はタイミング的にドル売りの材料としてうまく使われた形だ。発言の直前に、ドルは１２０．８４円付近まで上昇しており、市場で「ちょうど１２１円を試そうという機運が盛り上がっていた時に、同発言が伝わり、投機筋のドル買いに冷や水をあびせられた格好」（邦銀）だという。
＜「ビッグマック指数」では３４％円安かい離＞
とはいえ、現在の１ドル１２０円付近の為替レートは、購買力平価からは円安方向にかい離しているという見方は少なくない。
国際通貨研究所が試算する２月時点のデータでは、購買力平価を算出するベースによって異なり、消費者物価では１２９．８２円、企業物価では１０１．０１円、輸出物価では７７．４８円となっている。
現在の１ドル１２０円付近の為替水準は、消費者物価ベースではまだ円高となるが、実勢レートが消費者物価ベースを超える円安になったのは、プラザ合意前の２回しかない。このため、購買力平価を算出する際は企業物価や輸出物価を基準にすることが多く、両基準に対しては大きく円安方向にかい離している。
英エコノミスト誌が算出する「ビッグマック指数」も現在のドル／円レートが円安方向にかい離していることを示している。日米のマクドナルドが販売するハンバーガー「ビッグマック」の価格を比べると、今年１月時点のデータで、日本が３７０円、米国が４．７９ドル。当時のドル円が１１７．７７円だったので、日本の３７０円をドル換算すると３．１４ドル。実際の米価格４．７９ドルに対し、現在のドル／円レートは３４．４％円安に振れているということになる。
みずほ証券・チーフマーケットエコノミストの上野泰也氏の試算では、輸出デフレーターや日本の企業物価指数（米国は生産者物価指数）による月ベースのドル／円購買力平価は、円安方向のかい離率が過去最大水準に拡大している。上野氏は、購買力平価はあくまで長期的なものさしとしながらも「一定のレンジを超えると、現在の為替レートは行き過ぎと言う認識が市場に広がりやすい」と話す。
＜ドル／円は上下ともに動きにくい＞
悩ましいのは、実勢レートはいずれ購買力平価に回帰するとはいえ、それが「いつ」なのかはわからないことだ。
国際通貨研究所のデータでみると、購買力指数は１９８０年代後半から２０００年までは、輸出物価とほぼ同水準で連動して推移していた。しかし、２０００年以降、輸出物価と企業物価の間のレベルで推移することが多くなり、輸出物価からは約１５年以上、上方にかい離したままだ。
２０１２年１１月からは、いわゆる「アベノミクス相場」が始まり、１３年５月には企業物価による購買力平価とほぼ同水準まで円安が進行。１４年１０月３１日の日銀追加緩和以降は、さらに企業物価から大きく円安方向にかい離してきたが、それは現在まで約半年続いている。
現在の為替市場の方向性を決めている大きな要因は、各国の金融政策だ。利上げが視界に入る米国と、追加緩和期待も大きい日本では、金融政策の方向性が異なっていることが、足元のドル高／円安の背景となっている。購買力平価からは、円高方向に修正が入ってもおかしくないが、実際に米国が利上げに踏み切れば、一段の円安が進むとの見方も多い。
ドル／円は浜田発言で売られた後は、１１９円後半で下げ渋っている。購買力平価や日米金融政策の思惑など材料が混在するなかで、上値も堅いが下値も堅いという動きにくい展開がしばらく続きそうだ。
（伊賀大記 編集：田巻一彦）
