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［ニューヨーク １０日 ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）の利上げが迫った影響で、過去数年に株主利益の向上に寄与してきた米大企業の自社株買い効果に陰りが出てきた。ことしも大量の自社株買いが実施されたが、実施企業の株価がＳ＆Ｐ総合５００種株価指数<.SPX>に比べてアンダーパフォームしているのだ。
ＦＲＢは来年に向けて緩やかながらも長期間の利上げサイクルに入ると見られており、大企業の借り入れコストは着実に上昇する可能性がある。
アメリプライズ・フィナンシャル（ボストン）のチーフ市場ストラテジスト、デービッド・ジョイ氏は「０．２５％の利上げなら大した違いはない」とした上で、利上げが続けば資金を借りて自社株買いに充てている企業への打撃が最も大きくなると予想する。
アナリストは、そうなれば、株式の数を減らすことよりも企業のバランスシートの質の方が重要性を増すと見ている。
自社株買い比率の高い企業で構成するＳ＆Ｐ５００バイバック指数<.SPBUYUP>は今年既に、利上げ予想を一因としてＳ＆Ｐ総合５００種指数のリターンを４％ポイント超も下回っている。
この変化は大きい。ここ数年、自社株買いにより株主に利益を還元する企業は、市場で高く評価されてきた。今年は不振だったとはいえ、２０１０年初め以来で見るとＳ＆Ｐバイバック指数はＳ＆Ｐ総合指数を約２４％ポイントもアウトパフォームしている。
ロイターの分析によると、企業の自社株買いは設備投資に比べて急増している。この背景には株主からの圧力に加え、１株当たり利益と給与を連動させる幹部報酬制度などがある。
しかし金利が上がれば、自社株買いのための資金調達コストは当然のことながら上がる。
利上げの影響を受けそうな企業として、ＣＢＳコープ<CBS.N>、コカ・コーラ・エンタープライズ<CCE.N>、ゼロックス<XRX.N>、ベリサイン<VRSN.O>、タイム・ワーナー<TWX.N>、ゼネラル・モーターズ（ＧＭ）<GM.N>が挙げられる。ゴールドマン・サックスは、レバレッジ比率や資産に対する売上高の比率などの尺度で見て、バランスシートが弱い企業の株価動向を調査するためにバスケットを作成しており、その中にこれらの企業は入っている。
これらの企業はまた、自社株買いの規模の大きさでも際立っている。レバレッジを掛けて自社株買いを進めたことで、ゼロ金利時代を特徴付けた長い強気相場の間、ずっと勝ち組を続けてきた。
しかし２０１５年の株価動向はまだら模様だ。ベリサインは６０％超も上昇して突出したアウトパフォーム株となったが、ＧＭ株の上昇は１．６％にとどまり、タイム・ワーナーは約２０％下落した。
ゴールドマンは、２０１６年は金融環境が引き締まるため、この種の企業は引き続きアンダーパフォームすると予想している。
だからといって、自社株買いが止みそうな気配はない。Ｓ＆Ｐダウ・ジョーンズ指数データによると、Ｓ＆Ｐ５００社の４四半期の自社株買い（ローリングベース）は約５６００億ドルに達した。
これは２００８年第１・四半期以来の最高で、０７年第４・四半期に記録した５８９０億ドルの過去最高に近い。ゴールドマンは、企業が１株当たり利益を伸ばそうと苦心する結果、１６年はこれが６０００億ドルを超えると予想している。
クレディ・スイスのＨＯＬＴグループの会計・税金ストラテジスト、ロン・グラジアノ氏は「市場はバリュエーションが過去最高を更新する状況に達しているため、これらの企業がいつまで自社株買いを続けられるかは定かでないし、質の方が重要な要因になってくるだろう」と語った。
