アングル：パウエルＦＲＢ議長、インフレ否認から受容への5段階

　米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）は６月１４日、１１会合ぶりに政策金利を据え置き、米国の金融政策は大きな節目を迎えた。写真はパウエル連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長。同日、ワシントンで撮影（２０２３年　ロイター/Kevin Lamarque）

［ワシントン　１４日　ロイター］ - 米連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）は１４日、１１会合ぶりに政策金利を据え置き、米国の金融政策は大きな節目を迎えた。委員らはなお年内に最大０．５％幅の追加利上げを予想してはいるが、今回の決定で新型コロナウイルスのパンデミックによる経済的影響への対応に一定の区切りがついたのは間違いない。

ここまでの道のりを振り返ってみよう。

人が不幸な出来事に遭った際の「受容過程」を示す枠組みを使い、パウエル連邦準備理事会（ＦＲＢ）議長の言葉遣いの変化をたどると、物語が見えてくる。

＜否認＞

インフレ率はまだＦＲＢ目標の２％を下回っていたが、上昇を始めていた。２０２１年３月１７日の記者会見で、過剰貯蓄と過剰支出の可能性について記者から問われたパウエル氏は「物価が一時的にある種の膨張を示したことが後に判明するだろう。ただ、これで将来のインフレが変化するわけではない」と答えた。

＜怒り＞

公の場で冷静沈着過ぎるとも言われるパウエル氏を形容する言葉として、「怒り」は強すぎるかもしれない。しかし、議長が最初に「一過性」と表現したインフレは瞬く間に悩ましい現象となり、２０２１年７月２８日の記者会見で議長は一過性の具体的な意味を追求された。

議長の答えはこうだった。「『一過性』とは本当にその言葉通りの意味だ。物価上昇が起こること。それが反転するとは私たちは言っていない。一過性とはそういう意味ではない。その意味は、物価上昇が起こる、すなわちインフレが起こるが、そのインフレ過程は止まるだろうということだ」

＜取引＞

年次「ジャクソンホール会議」の記者会見でパウエル氏は、インフレが今より執拗（しつよう）になった場合に何が起こるかを体系的に説明した。ただ議長の焦点は依然として、米労働市場をパンデミックの傷から癒やすことにあった。２０２１年８月２７日の講演で、議長はＦＲＢの２つの責務のバランスを取る発言をしている。「失業の期間が長引くと、労働者に、そして経済の生産性に長く傷を残すことをわれわれは知っている。しかし、一過性の要因によるインフレは必ず消滅すると、中央銀行がたかをくくってはならないことも歴史は教えている」

＜抑うつ＞

パウエル議長がインフレの判断基準を示した途端、賃金その他のデータが悪い方向に動き出したのは、議長にとって最悪の時期だっただろう。２０２１年９月２２日に終わったＦＯＭＣ後の記者会見の冒頭発言は降伏宣言のように読める。「経済の再開と支出の回復が続くにつれ、物価上昇圧力が生じている。その特筆すべき理由は、一部セクターで供給ボトルネックが起こり、短期的には生産が（需要に）素早く対応できないことだ。このボトルネック現象は予想以上に大きく、長引いており、（ＦＯＭＣ）参加者のインフレ予想の上方修正につながっている」

＜受容＞

２０２２年３月までには、ＦＲＢはパンデミック期の債券購入プログラムを段階的に終了し、利上げを始めていたが、インフレは加速を続けた。ＦＲＢは利上げスピードを加速させ、議長は２０２２年６月１５日にこう説明した。「予想に反し、インフレは再び予想外に上振れした。一部のインフレ予想指標も上昇し、今年の（インフレ）見通しは著しく引き上げられた。従ってわれわれは、今回会合で力強い行動が正当化されると考え、７５ベーシスポイント（ｂｐ）の利上げを実施した」

＜罪の意識＞

「怒り」と同様、「罪」という言葉も強すぎるかもしれない。だがパウエル氏は次第に、ＦＲＢがインフレ見通しを読み間違えたことを素直に認めるようになり、労働市場に害が及ぶのは必要悪かもしれないと、率直に口にし始めた。

２０２２年８月２６日のジャクソンホール会議では「金利上昇と成長鈍化、労働市場環境の緩和によってインフレ率は下がるだろうが、家計と企業に一定の痛みをもたらすだろう。これはインフレ抑制による残念なコストだ」と語った。

＜再建＞

インフレの最終章はまだ書かれていない。ＦＲＢが重視する指標では、インフレ率はなお２％目標の２倍で推移している。しかし議長は１４日の記者会見で、物価上昇が減速し、失業率が低水準を保ち、利上げサイクルが終わりに近づいていることにある程度の安心感を示した。「ＳＥＰ（ＦＯＭＣメンバーによるマクロ経済変数の予測値）によると、大半の人々の状況が目的地からそう遠くなくなっている」と議長は述べた。