焦点：負け続けの米アクティブ運用型ファンド、ＥＴＦ投資積極化

［ニューヨーク　２２日　ロイター］ - パッシブ運用型ファンドに対して連戦連敗の米アクティブ運用型株式ファンドが、勝てないなら敵を飲み込んでしまえとばかり、相次いで上場投資信託（ＥＴＦ）を運用資産に組み込んでいる。

過去５年間というもの、アクティブ運用型ファンドはＥＴＦに対してリターン、市場シェアの両面で敗北を喫してきた。リッパーのデータによるとこの間、ポートフォリオの組み入れ比率トップ１０の中にＥＴＦが入っているアクティブ運用型株式ファンドの数は１７４％も増え、１４８件になった。過去１年間では２３％増えた。

ファンドマネジャーらによると、手数料の低いＥＴＦを組み入れるのは、「キャッシュドラッグ」を和らげる狙いがある。キャッシュドラッグとは、解約請求に備えて通常、運用資産全体の３─５％相当保有しているキャッシュによる運用成績の押し下げ作用のことを指す。

例えば２００６年にジャーナル・オフ・ファイナンシャル・マネジメントが公表した調査によると、キャッシュ保有は平均的株式ファンドの運用成績を年間０．７０％幅低下させている。

解約準備用の資金をキャッシュの代わりにＥＴＦで運用することは「株式市場へのエクスポージャーを増やす安価かつ効率的な方法であり、キャッシュドラッグの回避にも役立つ」と言うのは、イートン・バンス・ヘクサベスト米株式ファンドを運用するクリス・サンダーランド氏だ。リッパーのデータによると、このファンドは３月末現在、ＳＰＤＲ・Ｓ＆Ｐ５００ＥＴＦが組み入れ比率第２位の資産となっている。

ＥＴＦはキャッシュほど流動性が高くないが、個別株よりは高いことが多い。

もっとも、ベンチマークに沿って動くＥＴＦを組み入れ比率上位に入れているファンドが、長い目で見てベンチマークを上回る運用成績を上げるのは至難の業だろう。投資家としては、手数料の安いパッシブ運用ファンドではなくわざわざアクティブ運用ファンドを買う理由が見当たらない。

また、株式市場全体が上昇局面の時にはキャッシュでなくＥＴＦで運用した方が良いが、市場が突如暗点した場合にはキャッシュと違って損失を被る。

もちろん、一部のアクティブ運用型ファンドは数週間単位といった短期間でしかＥＴＦを保有していない。こうしたファンドの幹部らは、ＥＴＦ保有は戦略の中核を成してはいないと話す。

例えばイートン・バンスはＥＴＦの組み入れ比率を５％未満に維持している。

アクティブ運用を手掛けるファンドマネジャーらはベンチマークを上回る成績を上げられず、高い手数料を正当化するのにますます苦慮している。

昨年ベンチマークを上回ったミューチュアルファンドは２割にとどまり、過去１０年超で最悪となった。アクティブ運用型ファンドがパッシブ運用型を大差で打ち負かすことができない状態は７年目に入った。

リッパーのデータによると、この間インデックス・ファンドとＥＴＦには４５００億ドル超の資金が流入したのに対し、アクティブ運用型からは４３００億ドルが流出した。

ＥＴＦ投資を始めたファンドの種類は海外小型株ファンドから金関連ファンド、中型成長株ファンドと、多岐にわたる。

Ｔ・ロウ・プライス・インターナショナル・フロンティア市場株式ファンドとＴ・ロウ・プライス・インターナショナル・コンセントレーテド株式ファンドはいずれも昨年末時点で、組み入れ比率トップ１０にＥＴＦが入っていた。

ＥＴＦに目を向けているファンドのすべてがキャッシュドラッグ対策のみを目的にしているわけではない。パッシブ運用であるＥＴＦの定数料は資産のわずか０．０６％と、平均的なアクティブ運用型投信の１．２％を大幅に下回る。ＥＴＦは、直接購入できない海外の値がさ株に低コストでアクセスできる手段にもなっている。

（David Randall、Jessica Toonkel記者）