焦点：米ＦＲＢ、早期の追加利上げは可能か

　７月２７日、米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は物価低迷によって早期追加利上げを阻まれるだろうとアナリストは騒いでいる。写真はワシントンのＦＲＢ本部。２０１６年１０月撮影（２０１７年　ロイター/Kevin Lamarque）

［ニューヨーク　２７日　ロイター］ - 米連邦準備理事会（ＦＲＢ）は物価低迷によって早期追加利上げを阻まれるだろうとアナリストは騒いでいる。しかし、金融市場ではバラ色の光景が広がっており、ＦＲＢは結局年内の追加利上げが可能になるかもしれない。

株式市場ではダウ工業株３０種平均、Ｓ＆Ｐ総合５００種、ナスダック総合指数の主要指数がこの数週間で何度も過去最高値を更新。ドルは主要通貨で構成されるバスケットに対して年初来で８％強と、２００２年以来の速いペースで下落した。一方、１０年物米国債利回りは今年に入ってわずかに低下し、ＦＲＢが今回の金融引き締め局面で最初に利上げした２０１５年１２月とほぼ変わらない水準にある。

モルガン・スタンレー・インベストメント・マネジメントのポートフォリオマネジャー、ジム・キャロン氏は「ＦＲＢは今年に入って２度利上げしたが、金融環境は緩和的なままだ」とみる。

事実、金融環境はかつてないほど緩和している。バンク・オブ・アメリカ・メリルリンチの債券指数データによると、１５年１２月の米利上げ以降、２２％近かった最低格付けの米企業の社債利回りは１０．６％まで下がった。過去２０年間平均の１４．７％を大きく下回る水準だ。

また、セントルイス地区連銀が算出している金融市場のストレス度合を示す指数も約３年ぶりの低水準を付け、過去最低に近い。

ＦＲＢが量的緩和縮小の意向を示したり利上げを実施しても、低コストの資金へのアクセスには何の支障も生じていないようだ。

つまり、インフレ率がＦＲＢの目標とする２％を下回り続けていても、追加利上げ余地は十分あるということだ。

マクロ・インサイト・グループの創設者のシェリヤール・アンティア氏は「利上げ開始から１８カ月間に金融市場はどんどん緩和が進み、特に信用スプレッドが縮小した。ＦＲＢにとっては新たな『謎（コナンドラム）』だろう」と述べた。連邦公開市場委員会（ＦＯＭＣ）主要メンバーの念頭にはこの謎があり、最近の物価上昇率の低下とある程度綱引きしているのは間違いないという。

＜金融環境の緩み＞

ＦＲＢは過去に何度も市場の動揺により政策判断を先送りしている。２０１３年と１５年には、市場の混乱で金融環境が引き締まったため、金融政策の正常化に向けた取り組みを棚上げした。

現在は金融環境が緩んでいる。米企業は低いコストで資金を借り入れることが可能で、輸出競争力は高い。一方、消費者からすれば保有資産が値上がりし、値上がり分を買い物に充てることができる。

ザ・ルースホールド・グループの最高投資責任者、ジム・ポールセン氏は「ＦＲＢには徐々に金利の正常化を進めるゆとりがたっぷりとある」と話す。

＜物価低迷と資産バブル＞

確かにＦＲＢのイエレン議長らは最近のインフレ圧力低下に警戒感を示しており、内部にはインフレの上昇を見極めてから再利上げする方がう良いとの見方がある。ただニューヨーク連銀のダドリー総裁など、今利上げを逃すと金融緩和が行き過ぎ、資産バブルが生まれるリスクがあると懸念するメンバーもいる。

こうした対立を反映し、金融市場でも金利先物が見込む年内再利上げの確率はほぼ５０％となっている。一方、エコノミストはＦＲＢが年内に量的緩和の縮小に着手すると見込む。

アマースト・ピアポントのチーフエコノミスト、スティーブン・スタンレー氏は「ＦＲＢは米国債や住宅ローン担保証券（ＭＢＳ）の償還分を再投資せず、バランスシートを縮小することで、金融環境に直接影響を与える措置を取る一方、米経済には大きな差異をもたらさずにすむだろう」と述べた。

（Richard Leong記者）