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アングル：ユーロ／円の反発警戒、ＥＣＢ理事会での買い戻しも
１２月１日、ユーロ／円
［東京 １日 ロイター］ - ユーロ／円
＜ＥＣＢの追加緩和に失望リスク＞
上値が重いながらも円安水準をキープしているドル／円
政策メニューとしては、１）資産購入額・購入対象の拡大、２）緩和期間の延長か撤廃、３）預金金利の２段階化、４）金利マイナス幅拡大──などが予想されている。
しかし、ドラギ総裁の積極発言以降、相場はすでに追加緩和を相当程度織り込んでいる。政策金利への思惑を映すユーロ圏無担保翌日物平均金利（ＥＯＮＩＡ）の１カ月物は、足元で１５ベーシス程度のマイナス金利引き下げを織り込んだ水準。
このため緩和内容が市場予想を下回る場合、失望感が広がりやすいと警戒されている。「相場の下押しに一服感の兆しが出れば、買い戻しに乗り遅れまいと買いが殺到し、値幅を伴った急上昇が生じ得る」（別の国内金融機関）という。
みずほ銀行・チーフマーケット・エコノミスト、唐鎌大輔氏は、ＥＣＢは少なくとも、期間延長と緩和規模の拡大、マイナス金利幅の拡大を打ち出すと見ており、実際の政策メニューがより小ぶりだった場合に「ユーロ買い戻しの口実にされやすい」と指摘している。
ＥＣＢ理事会が近づくにつれ、ユーロ巻き戻しに対する警戒感は強まっており「特に材料がなくても買い戻しの流れが出る恐れもある」（国内金融機関）との声も出ていた。
＜膨らむ投機筋のポジション＞
投機筋のポジションをみると、米商品先物取引委員会（ＣＦＴＣ）が発表したＩＭＭ通貨先物の非商業（投機）部門の取組（１１月２４日までの１週間）では、ユーロの売り越しは１７万５４８４枚と前週の１６万４１７７枚から増加。今年５月以来の高水準となった。
市場では「２０万枚に接近すると危険水域」（国内金融機関）とされる。今年３月にユーロ／ドルが１．０５ドル割れまで売られた後に短期間で１．１０ドルまで巻き戻された局面では、直前の売り越し規模が約２２万枚だった。
ただ、巻き戻し幅は春先ほどには広がらない可能性もある。ユーロ売り相場への乗り遅れから、ユーロ／ドル
仮にＥＣＢが追加緩和を見送った場合、ユーロ／ドルは１．１０ドル程度へと巻き戻される可能性があると、ＳＭＢＣ信託銀行・プレスティア シニアＦＸマーケットアナリスト、尾河眞樹氏は指摘する。追加緩和があっても、市場で期待外れな内容と受け止められた場合も１．０８ドル程度への上昇はあり得るという。
＜ユーロ／円の戻りは限定的か＞
ユーロが反発した場合、円への影響はどうなるか──。ＥＣＢ理事会をはさんでユーロの巻き戻しが生じても、ユーロ／円の戻りは「３円程度ではないか」（国内証券）との見方が多い。
ただ、日米欧で比較した場合、来年も含め最も緩和的とみられているのがＥＣＢであり、ユーロの弱い地合いは来年にかけて変わりそうにないと多くの市場参加者が予想している。
実際、１１月後半にユーロ／円が１３０円を割り込む直前、国内輸出企業によるまとまったユーロ売り／円買いが観測された。「業績予想でユーロ１３０円を前提とする複数の輸出企業が、ＥＣＢの追加緩和による一段のユーロ安を警戒し、想定レートの１３０円付近でユーロを売ってきた」（国内金融機関）という。
ユーロはその高い流動性と低い金利から、低金利通貨を調達して高金利通貨で運用する「キャリートレード」のファンディング（調達）通貨として、最近では円よりも選好されやすくなっている。リスクオン継続なら円に対してもユーロは売られやすい。
ユーロが反発する局面では、ドルと円はともに対ユーロで売られるとみられ、ドル／円への影響はある程度、相殺されそうだ。ユーロ／円とドル／円の相関関係は局面ごとにまちまちで、先行きの米利上げペースなどに左右されると見られている。
(平田紀之 編集：田巻一彦)
